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3月26日，由中國證券報主辦的2026全球南方資產(chǎn)管理論壇在北京舉行，國聯(lián)民生證券總裁葛小波在主旨演講中表示，在低利率、行業(yè)費率下行與AI技術(shù)爆發(fā)等多重因素沖擊下，券商資管行業(yè)面臨趨勢性變革，要想打造差異化競爭優(yōu)勢，需要在多元化策略、與財富管理的結(jié)合、與企業(yè)客戶的結(jié)合等方向進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

在交易服務(wù)領(lǐng)域，葛小波認(rèn)為，券商需要以ETF做市為抓手，補(bǔ)齊交易服務(wù)短板，同時還要深化做市商機(jī)制改革，不斷推進(jìn)整個ETF生態(tài)圈建設(shè)。

構(gòu)建資管差異化優(yōu)勢

“從國際經(jīng)驗來看，券商資管在資產(chǎn)管理的大家庭里扮演著非常重要的角色?！备鹦〔ū硎荆^去五年，公募基金規(guī)模擴(kuò)大，而券商資管規(guī)模下降。此外，券商資管行業(yè)本應(yīng)以差異化競爭為核心，規(guī)模效應(yīng)有限，然而國內(nèi)券商資管集中度偏高，這都說明目前國內(nèi)券商資管存在特色欠缺、功能發(fā)揮不充足的問題。在低利率的市場背景下，疊加AI與大數(shù)據(jù)應(yīng)用進(jìn)入爆發(fā)期，券商資管需要在人力、資本與科技投入上進(jìn)行戰(zhàn)略性取舍，以爭取差異化發(fā)展。

針對券商資管的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑，葛小波認(rèn)為，要深耕多元化交易策略。過去十年，股債的相關(guān)性是在提升的，傳統(tǒng)股債組合的資產(chǎn)配置風(fēng)險分散效果會大幅減弱，亟需有可替代的策略進(jìn)行彌補(bǔ)。近幾年的境外資產(chǎn)類別中成長最快的是另類投資，從收益率角度看，高收益策略也以另類投資為主。

具體來看，葛小波表示，低貝塔、低相關(guān)性和高夏普策略在資產(chǎn)配置中發(fā)揮重要作用，所以券商資管要精耕固收，以未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的產(chǎn)品構(gòu)造能力，是資產(chǎn)管理固收業(yè)務(wù)的關(guān)鍵能力；券商資管要發(fā)揮牌照優(yōu)勢，把策略做得更加靈活，向多策略方向升級，深入建設(shè)基本面分析和金融工程兩大投研能力。同時，券商資管還要發(fā)揮私募屬性賦予的服務(wù)優(yōu)勢，在服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者、高凈值客戶方面多做文章。

“券商資管還是財富管理的重要工具平臺?！备鹦〔ū硎?，作為證券公司，資產(chǎn)管理和財富管理銜接非常緊密，資管要提供貨架工具與賬戶體系，支撐財富服務(wù)落地，資管也要與財富彼此賦能，深化客戶專業(yè)服務(wù)能力；財富管理的核心是真正地了解客戶和獲得信任，資產(chǎn)管理的核心是對于策略的優(yōu)秀執(zhí)行能力。財富管理和資產(chǎn)管理的結(jié)合，是未來證券公司資產(chǎn)管理的重要方向。

券商資管還可以借助證券公司為企業(yè)客戶服務(wù)的機(jī)會，挖掘結(jié)構(gòu)化契機(jī)。葛小波認(rèn)為，券商資管可以發(fā)力結(jié)構(gòu)化融資，包括深耕消費金融、租賃、供應(yīng)鏈金融等資產(chǎn)證券化賽道，深挖資產(chǎn)證券化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把握商業(yè)不動產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園等私募REITs的發(fā)展機(jī)遇。同時，券商資管還可以發(fā)力資本市場業(yè)務(wù)，聯(lián)動投行生態(tài)的發(fā)展基因，提供全鏈條服務(wù)，獲取另類投資機(jī)會。

提升交易服務(wù)能力

證券公司是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)重要的交易服務(wù)者。在構(gòu)建資管業(yè)務(wù)差異化競爭優(yōu)勢的同時，交易服務(wù)能力的升級也是證券公司不可忽視的戰(zhàn)略支點。葛小波表示，證券公司憑借牌照優(yōu)勢與綜合服務(wù)能力，在做市交易領(lǐng)域擁有廣闊發(fā)展空間。然而，對標(biāo)成熟市場，國內(nèi)券商在ETF做市商機(jī)制建設(shè)上仍有明顯差距，亟待通過完善生態(tài)、提升效率來補(bǔ)足短板。

在葛小波看來，過去幾年ETF市場是中國資產(chǎn)管理領(lǐng)域增長最快的市場，證券公司在ETF市場發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用。作為做市商，證券公司既是流動性提供者，也是市場穩(wěn)定器和折溢價平價者，具備促進(jìn)ETF市場發(fā)展的綜合能力，集“運營服務(wù)、產(chǎn)品銷售、研究服務(wù)、做市交易”等功能于一體，是連接ETF產(chǎn)品與客戶的重要橋梁，也是綜合金融服務(wù)的價值體現(xiàn)，深度參與ETF產(chǎn)品的整個生命周期。

但這對證券公司也提出了一定的要求。葛小波表示，一方面是對信息系統(tǒng)的低時滯要求，另一方面是對交易團(tuán)隊的認(rèn)知要求，包括交易過程中申購贖回的實現(xiàn)、基差管理及避險工具管理等。

“為了更好服務(wù)資本市場ETF市場，國內(nèi)做市商機(jī)制還有幾方面潛力能夠發(fā)揮?！备鹦〔ㄕJ(rèn)為，目前國內(nèi)做市商數(shù)量顯著不足；發(fā)行人與做市商之間缺乏彼此激勵，發(fā)行人額外激勵、借券對沖的便利等機(jī)制還需要建立起來；分級授權(quán)體系中，要給予做市商在申贖或者清單方面更多權(quán)限。從ETF做市的運行規(guī)則看，還需要提升跨市場ETF的申贖效率，推進(jìn)盤中大宗交易功能的實現(xiàn)，推動更多ETF配套衍生金融工具的創(chuàng)新發(fā)展。

葛小波表示，目前ETF已是最重要的投資工具之一，股票類ETF規(guī)模已超過股票型基金整體規(guī)模，是機(jī)構(gòu)投資者參與市場的最重要工具和平臺，散戶通過ETF來參與市場也有更高的透明度和更低的成本。

“整個ETF生態(tài)圈的建設(shè)非常重要，證券公司在交易服務(wù)方面還有很長的路要走，自身能力也要進(jìn)一步提升?！备鹦〔ㄕJ(rèn)為，應(yīng)通過完善產(chǎn)品體系、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升做市商數(shù)量與效率等舉措，來推動ETF生態(tài)圈成熟，建設(shè)國際領(lǐng)先ETF市場。